天相投资：广州国光 经营稳健的国内音响行业领先者

报告期内，广州国光（002045）实现营业收入9.84亿元，较上年增长17.3%;营业利润9686万元，较上年增长17.1%;归属于母公司所有者的净利润8843万元，较上年增长12.3%。08年分配方案为每10股转增2股并派红利0.5元(含税)。

　　收入增长稳定，产品结构优化。公司主营产品为扬声器和音箱。公司作为音响OEM/ODM企业，以扬声器业务为起点，近年来逐渐向中高端音箱业务转型。全球经济的不景气使中国以出口为主的元器件行业公司大受影响。但我们认为音响行业可望保持在一个相对平稳的状态，理由是随着消费类电子的进一步发展，其声源会得到拓展与更新，市场领域也会进一步开拓。公司4Q08实现营业收入2.9亿元，环比微降4%，同比增长了16%，显示了金融危机下极强的抗风险能力。分产品来看，音箱收入在营收中占比64%(去年同期为60%)，毛利率提升7.5个百分点至29%;扬声器收入在营收中占比22%(去年同期为28%)，毛利率下降9.2个百分点至18%。

　　综合毛利率上升，期间费用率下降。公司在08年年初制订的加快新产品开发、提升产品附加值等措施在08年得到有效执行。08年公司综合毛利率达到26%，同比提升2.1个百分点。我们认为，未来几年公司的综合毛利率会维持在26%左右，公司盈利能力有望稳步增强。公司期间费用率同比下降1.2个百分点至15.3%，反映了公司良好的费用控制能力，其中，销售费用率提升0.7个百分点至4%，管理费用率下降0.8个百分点至8.1%，财务费用率下降1个百分点至3.2%。 织梦内容管理系统

　　公司有望从电声行业产业转移中受益。目前来看，欧美依然是公司的主要市场，公司出口欧美的产品占到全部产品的4成以上。目前欧美大客户越来越注重销售，在这个背景之下，把产品的设计和研发进行外包会成为一种趋势。中国电声产品制造业在全球范围内有一定的成本优势，而国光作为国内音响行业中的佼佼者，有望从此轮产业转移中受益。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2009～2010 年每股收益分别为0.52 元和0.63 元，以前日收盘价10.64 元计算，对应动态PE 分别为20 倍和17 倍，公司的估值在元器件行业中处于较低水平，我们维持对公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：作为出口型企业，人民币大幅升值会对公司经营产生不利影响;原材料价格波动风险。 织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)