天相投资：路桥建设 业绩符合预期 年签约破百亿

年报显示，路桥建设（600263）08年实现营业收入67.6亿元，同比增长32.9%;营业利润1.3亿元，同比增长23.9%;归属母公司净利润9,886万元，同比增长10.9%;EPS为0.24元，基本符合我们0.23元的预测;分配预案为10派0.5元(含税)。其中第四季度实现营收25.8亿元，EPS为0.12元。

　　毛利率持续下滑：行业竞争激烈和原材料成本上升的影响，公司盈利能力有所下滑，08年综合毛利率为8.4%，同比下降1.0个百分点。但随着贵都高速BT项目09年下半年开始进入回报期，预计公司未来盈利能力将有所回升。

　　新签合同额首超百亿：公司近年来合同签约量始终保持增长，报告期内新签合同额达103.8亿元，同比增长46.1%，首次突破百亿大关。公司计划09年实现签约额75亿元，同比下降27.7%，在当前基础设施投资高速增长的政策背景下，我们认为这一计划偏于保守。

　　中交建将成为公司发展的坚实后盾：公司的实际控制人中交建集团是我国基础设施建设领域的龙头企业，在08年世界500强企业排名中列第426位。公司通过关联交易的形式从其手中获取分包合同，特别是对于相对陌生的铁路承包领域，太中银、哈大客运、京沪高铁等分包项目报告期内实现收入18.3亿元，占全部营业收入的27.1%，宝贵的施工经验也将成为公司未来独立拓展铁路市场的重要基础。 织梦内容管理系统

　　布局重点项目，进入高端领域：面对行业内盈利能力不佳的现状，09年公司将更多的关注港珠澳大桥、象山港大桥、崇启大桥等重点工程项目，并且加大铁路市场开发力度，铁路中标额力争占全年签约额的40%以上。此外公司将积极拓展BOT等盈利能力较强的代建领域市场，利用国家大规模实施基础设施建设投资的契机进入高端建筑市场。

　　盈利预测与评级：由于08年合同额大幅增长，超出预期，我们小幅上调盈利预测。预计路桥建设2009、2010年EPS分别为0.31元和0.39元，上调幅度为0.03元和0.02元，对应的动态PE为30倍和24倍，不具有明显的估值优势，仍维持“中性”的投资评级。

　　风险提示：主要提示国家基建投资规模不达预期的风险。

(股歌小编：Sachiel)