天相投资：山东如意 上半年减收增利 关注产能扩张

基本每股收益0.118元，略差于预期。山东如意（002193）上半年实现营业收入2.20亿元，同比下降16.04%;营业利润2299万元，同比增长25.81%;归属母公司净利润1888万元，同比增长21.53%，基本每股收益0.118元，略差于市场预期。

　　公司主营“如意”牌的中高端精纺呢绒业务，以出口为主，在业内具备领先的技术优势和品牌优势，拥有较高的产品附加值。公司上半年减收增利主要得益于综合毛利率提升和实际所得税率下降。

　　公司上半年营业收入同比下降16.04%，主要原因在于国际市场需求下降(出口收入同比下降20.52%)，同时公司进行了产品结构调整(压缩总量、增加高附加值产品比重);而国内市场相对稳定(同比增长2.62%)。

　　公司上半年综合毛利率为29.58%，同比提升5.51个百分点，主要得益于产品结构调整和生产成本下降：一、针对疲软的市场需求，公司进行产品结构调整，提高了高附加值和高技术含量产品的比重，产品单价有所提升;二、公司的主要原料为澳洲羊毛，上半年澳洲羊毛价格同比有较大降幅(降幅超过30%)。价格提升对毛利率贡献较大。

　　实际所得税率降低进一步推升净利润。公司上半年实际所得税率为16.08%，同比降低5.35个百分点，主要原因在于公司入选高新技术企业后2008-2010年所得税率降低至15%(但公司2008年已按25%征收，会计上未调整)。 copyright dedecms

　　展望公司2009年，我们预计归属母公司净利润为5587万元，同比增长20.2%，公司全年业绩仍将呈现“减收增利”态势，主要原因在于以下两点：

　　随着下游需求逐步企稳和回升，公司季度收入增速将好转，但全年收入仍将负增长(我们初步预计下降8%左右)。

　　受益于原材料价格下降和产品结构优化，公司毛利率将维持在较高水平(2009年同比提升近6个百分点)。

　　中长期关注产能扩张项目。公司新增800万米生产线近期已进入试生产阶段(进度低于市场预期，主要原因可能在于市场需求依然较为低迷)，预计公司2009年底产能将翻倍。国际市场需求逐步企稳和回暖使得公司产能扩张正当其时，如果2010年国外市场需求回暖进度符合预期，公司2010年产能扩张将大幅提升经营业绩。

　　公司基本面的主要看点：

　　800 万米精纺呢绒产能扩张项目使得2010 年产能翻倍。

　　原材料澳毛价格持续低位运行和产品结构优化有助于公司提高盈利能力。

　　技术优势：高效短流程嵌入式复合纺纱技术取得革命性突破，技术优势有助于公司降低成本和提高差异化水平。

　　品牌优势：高端定位和精品战略有助于公司提高产品附加值，规避低端产能的竞争。 dedecms.com

　　盈利预测和评级。我们预计公司2009-2010 年的基本每股收益分别为0.35 元和0.49 元，以8 月20 日收盘价8.37 元计算，对应的动态市盈率分别为24X 和17X，当前估值水平适中，长期成长性显著，近期股价的下跌创造买点，我们维持其“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　大盘的系统性风险、

　　经济复苏的步伐和力度可能不达预期、

　　新增产能释放力度和市场开拓力度可能不达预期、

　　原材料价格上升和财务费用率上升可能导致公司盈利能力不达预期。

(股歌小编：Sachiel)