天相投资：亚泰集团 产业发展 金融投资双轮驱动

本报告关注点：

　　区域市场水泥供需状况良好，公司自建、收购并举、产能快速扩张;

    房地产土地储备丰厚，新项目陆续开工，发展空间广阔;

    金融股权投资关注旗下券商整合，吉林银行上市进程，对非银行金融机构的投资动作。

　　投资要点：

　　水泥及下游深加工业务。(1)受东北振兴、基建投资加快拉动，水泥需求旺盛;而无论从水泥行业投资增速和新建生产线角度，水泥供给压力不大。(2)公司募投“三线两磨”项目于2009年相继投产，适逢其时。公司区域整合也进行的如火如荼，除刚刚公告的新时代水泥外，对其它意向并购水泥企业也在考察和洽谈中。预计2009年全年水泥销售量为1200万吨，同比增加近50%，2010年还能实现30%左右的销售增量。(3)骨料、商混全部达产后可消费水泥1000万吨;发挥产业链协同效应;同时也创造了新的利润增长点。

　　地产业务。公司土地储备丰富，未来将加快在天津等外埠地区地产项目的建设进度。公司预计今明两年地产结算面积分别为10万平米和15万平米，未来发展空间巨大。

　　金融股权投资。未来东北证券和江海证券的整合存在可能，吉林银行的上市工作也在积极推进中。公司还将进一步探索对非银行金融机构的投资，使公司在金融领域的投入和发展实现更大的突破。 织梦好，好织梦

　　其他业务。公司2009和2010年煤炭产销量预计为74万吨和100万吨，自给率分别达到1/3和1/2，预计未来自给率将稳定在60%以上。对于医药、商贸产业，公司将根据产业发展前景、比较优势和盈利能力，探讨IPO、资产证券化、资产变现等多种方式，逐步对产业结构进行动态调整。

　　维持“增持”评级。预计公司2009-2010年EPS分别为0.38元和0.50元，对应最新收盘价7.90元的动态PE分别为21倍和16倍。按照分业务测算，公司估值应为10.80元，较现价有30%以上的空间，维持“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)